Les deux visent un levier ×3, mais pas sur la même chose. Le levier acheté multiplie par 3 la performance cumulée du sous-jacent : parts et dette figées, rien ne bouge. L'ETF x3 multiplie par 3 la variation de chaque jour, puis remet son levier à exactement 3× à la clôture. Cette remise à niveau quotidienne fait naître deux forces opposées.

• Recomposition de la tendance. Quand le marché monte régulièrement, l'ETF relève son exposition chaque soir sur une base plus grosse. Les gains levés se recomposent et la courbe accélère au-dessus du « ×3 linéaire ». Le levier acheté, lui, garde ses 3 parts figées : ses gains restent linéaires et son levier fond.
• Frein de volatilité. Chaque aller-retour coûte à l'ETF (l'exemple +10 % puis −10 % finit à −9 %). Ce coût est proportionnel à la variance accumulée, toujours négatif, et il ronge la recomposition.

Marché calme et directionnel, la recomposition gagne et l'ETF s'envole. Marché nerveux ou sans tendance, le frein l'emporte et l'ETF passe sous le levier acheté. La décomposition ci-dessous est calculée sur le chemin affiché.